安信国际：维持天伦燃气买入评级 河南乡镇能源迈向第二发展阶段

安信国际发布研报称，安信维持（01600）“买入”评级，国际预计2022E-24E核心净利9.62/10.46/11.72亿元，维持给予2022EP/E为6.0x，天伦较目前的燃气P/E4.7X有一定的提升空间，目标价7.08港元。买入迈公司2021年收入为76.5亿（人民币．下同），评级同比增加18.8%，河南归母净利润为10.01亿，乡镇扣除一次性因素后，第发段核心净利润为9.15亿元，展阶同比增长2.2%。安信2021年累计派息每股28分，国际派息率达到核心利润的维持30.8%，较去年增长4.9%。天伦

报告中称，公司售气量增速亮眼，但接驳业务受到影响。2021年实现零售销气量15.7亿立方米，同比增长28.6%，超出之前三年规划给出的25%的指引。主要为工商业因2021年经济复苏及新并表项目的销气贡献，同比增加34%，工商业占零售气量占比进一步提升至66%。据管理层，受到河南暴雨影响的接驳业务毛利达1.9亿元，核心净利1亿元。公司预计今年新增居民客户60万-70万户。

该行提到，公司的毛差同比下降7分钱到0.49元/立方米，主要由于价格传导的延迟和去年上游气价的上涨导致非合同气量成本的增加。该行认为今年上游气价涨价趋势依旧较为强劲，出现淡季不淡的情况，但公司顺价工作预计在今年能够得到整体体现。

安信国际称，分布式光伏规划出炉，河南乡镇能源迈向第二阶段。公司将利用180多万的乡镇用户资源以及河南光照条件充足的优势有序开发分布式光伏业务，以重带轻，多能互补。在2022-2025年，公司计划开发乡镇光伏能源1GW左右，到2026-2030年乡镇光伏达到3-5GW。光伏的运维收入有望为公司带来长期可持续的安全健康收入。此前公司配股募集的资金能够涵盖2022-2023年的光伏发展规划，短期没有募资需求。

该行认为，公司销气量的增增值服务盈利的增长将会是今年利润增长的主要推动力。公司预计今年销气量实现20-25%的增长。在今年毛差小幅下降的预期下，该行预计燃气零售业务将会为公司今年利润增长贡献主要力量。增值业务利润保持30%的增长，将成为利润增长的重要推动力。

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