股价与净资产严重倒挂， 中石化最高回购价比现价高出近50%

21世纪经济报道记者 韩迅 上海报道

9月20日，股价挂中高出中国石化（600028.SH）先扬后抑，净资价比近盘中一度涨至4.27元，产严但最终以上涨0.96%报收4.22元。重倒最高

从盘面表现看，石化中国石化9月19日晚披露的回购“关于以集中竞价交易方式回购A股股份的回购报告书”对市场影响不大，这或许源于回购方案早在8月29日就已披露的股价挂中高出原因。

中国石化在公告里表示，净资价比近“公司拟使用不低于人民币12.5亿元，产严不超过人民币25亿元的重倒最高自有资金通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票。”

其中，石化本次回购价格不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的回购150%，据了解，股价挂中高出2022年8月26日，净资价比近中国石化召开第八届董事会第十二次会议，产严审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。

以此推算，8月26日前的30个交易日是“7月15日-8月25日”，在这30个交易日里，中国石化的最高价为4.23元，最低价为4.02元，加权均价为4.12元。

也就是说，中国石化的本次回购价格最上限为6.18元，这一价格与4.22元股价之间还有46.45%的空间，在上海某私募基金人士看来，这至少是中国石化向市场“暗示”，“在他们心里，公司股价至少要在6.18元才算合理。”

股价低于净资产逾50%

中国石化2022年半年报显示，其每股净资产为6.50元，4.22元的股价要比每股净资产少了逾50%，这是否意味着其价值被低估了呢？

“公司暂不接受媒体采访。”中国石化相关人士向21世纪经济报道记者表示，关于公司股票回购方案“以公告信息为准。”

不过，中国石化在公告中并没有掩饰回购目的，即“因公司股票收盘价格低于公司最近一期每股净资产，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。”

中国石化预计本次回购股份数量约为20226.54万股—40453.07万股，约占公司于本公告日已发行总股本的0.17%—0.33%，回购的股份拟用于“注销并减少注册资本。”

从财务数据上看，中国石化的资金应对本次回购也是绰绰有余。

截至2022年6月30日，中国石化的总资产为20598.14亿元，归母净资产为7871.34亿元，现金和现金等价物为1391.78亿元。假设本次回购股份的资金上限25亿元全部使用完毕，回购资金约占公司截至2022年6月30日总资产的0.12%、归母净资产的0.32%、现金和现金等价物的1.80%。

方正证券研报指出，低估值公司在回购预案发布后股价上行幅度更大，且短期内走势要好于高估值公司。

从估值角度看，中国石化目前的PE是6.8倍，PB是0.65倍，估值并不高。

原油走势或影响业绩

2022年上半年，国际原油价格大幅上涨并剧烈震荡，普氏布伦特原油现货均价为107.69美元/桶，同比上涨66%。

受益于原油价格上涨，中国石化2022年上半年的原油实现价格为95.4美元/桶，同比增长63.9%；天然气实现价格1.74元/立方米，同比增长14.5%。相比之下，中国石化的油气现金操作成本为16.7美元/桶，同比仅增长3.7%，从而油气盈利能力大幅提升，板块毛利率为23.9%，同比增长8.4个百分点。

“下半年以来，情况有所改变，美元升值，原油价格下跌较大。”上述私募基金人士坦言，如果原油继续下降，对于中国石化下半年的业绩压力会很大，“这或许是其股价不涨的一个预期因素。”

中国石化董事长马永生在此前业绩会上也曾表示，根据部分国际投行的预测数据，对2022年下半年布伦特油价的预测平均值约为103美元，较上半年的现货均价低了5美元，对2023年布伦特油价的预测均价约为95美元。“事实上各大机构、投行每个月都在调整预测。公司团队也在密切关注和研究未来油价的走势，再作出相应调整。”

截至9月19日，布伦特原油期货11月合约跌逾3%，报收88.60美元/桶；WTI原油期货主力合约跌幅扩大至3.5%，现报81.83美元/桶。

根据相关规定，中国石化已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立了股份回购专用账户。

在原油价格趋势看弱的背景下，中国石化的本次回购方案能否提升股价？何时实施？都尚是疑问。

从历史经验来看，回购对上市公司的市场价值提升效果明显，特别是采取回购股份注销形式的、以市值管理为目的的回购，是直接回报股东的一种方式。

“中石化的本次回购主要就是市值管理的目的，但是今天的股价表现一般。”上述私募基金人士如是说。

（作者：韩迅 编辑：朱益民）

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