浙商证券：维持固生堂买入评级 中报业绩预告超预期

浙商证券发布研究报告称，浙商证券维持（02273）“买入”评级，维持预计2022-24年营收18/24/30亿元（同比增32%/31%/27%），固生告超归母净利润2/2.9/4.1亿元，堂买经调整净利润2.2/3.1/4.2亿元。入评公司发布中报预告，中绩预22H1实现净利润5400万元，报业经调整口径同比增长35%-41%，预期实现超预期增长。浙商证券另线下内生增长+外延扩张有序进行，维持线上业务高增，固生告超未来有望继续通过强大的堂买三甲医院/医师绑定能力、以及精细化、入评标准化及数字化的中绩预管理运营，抢占份额并强化龙头地位。报业

短期来看：公司疫情下逆势增长凸显韧性，6月全国机构已恢复正常营业，疫后恢复持续向好，同时外延扩张也持续推进，预计下半年催化频繁。今年上半年旗下北京昆仑医院正式营业，4月与温州市中医院成立医疗联合体，获得主治级别及以上的医师资源，5月收购北京国宗济世中医医院加码北京区域布局。此外，公司下半年公司将持续推进与三甲医院/中医药大学等的合作，全年维持新增8-10家机构的预期，新增机构有望频繁落地，创造收入增量，全年业绩确定性较强。

中长期看：公司顺应国家政策方向（优质中医医疗资源向基层下沉），凭借行业口碑+规模优势+合规、精细化运营管理，固生堂与广安门、广东省中医院、上海龙华等国内知名三甲医院建立医疗联合体，自上而下打通中医医疗资源，打开医生资源库。在此基础上通过诊金分成+合伙人模式绑定医生核心利益，稳固医生资源壁垒。

该行表示，截至21年末公司拥有42家机构覆盖11个城市，仍处扩张前期，增长确定性较高。其中：1）内生增长：21年公司仍有较多机构处发展期，整体坪效约2.3万元/平方米，而部分老店坪效达6万元+/平方米，提升空间较大，内生增长逻辑顺畅。2）外延增长：预计每年通过收购+自建开店约10家，加密已有城市布局的同时，不断开拓新城市。整体看，在国家政策明确支持中医发展的背景下，公司掌握了核心医生资源+扩张标准流程，未来业绩确定性强，中医诊疗龙头地位稳固。

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