天风证券：维持阿里巴巴-SW买入评级 23Q1营收超预期

天风证券发布研究报告称，天风维持（09988）“买入”评级，证券考虑到消费修复的维持不确定性等，将FY2023-25收入预测下调至9338/10701/11959亿元（同比+9.5%/14.6%/11.8%），阿里调整后归属股东净利润（Non-GAAP）下调为1353/1559/1805亿元（同比-5.8%/+15.3%/+15.8%）。巴巴公司披露FY2023Q1（6月底季度）实现营收2056亿元，买入超彭博一致预期，评级经调整归属股东净利润为313.55亿元，营预期利润同比下滑主要由于客户管理收入下降，收超导致中国商业分部经调整EBITA下降，天风部分被本地生活服务经调整EBITA亏损收窄所抵消。证券

报告中称，维持公司核心商业、阿里云计算等业务后续发展仍需关注恢复。巴巴22Q2中国商业收入yoy-1%至1419亿元，买入4-5月大多时候供应链和物流中断，导致淘宝和天猫的线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比取得中单位数下降，同时客户管理收入同比下降10%至723亿元。5月下旬随着物流正常化，GMV有所恢复，且天猫618实现支付GMV同比正增长，下半年核心商业的恢复有赖于经济的稳定以及消费的逐步修复，该行认为虽然增速上或面临一定压力，但是对零售需求本身的确定性保持乐观。

此外，云计算业务的中长期发展也与宏观环境紧密相关，本季度抵消跨分部交易影响后公司的云业务收入为176.85亿元，yoy+10%，经调整EBITA为2.47亿元，经调整EBITA利润率为1%，连续6个季度保持盈利。本季度的增长主要由非互联网行业增长复苏驱动，包括金融服务、公共服务，以及电信行业，非互联网行业的客户收入占比达到53%，同比提高5pct。随着疫情好转、经济恢复，客户对云的开支恢复且项目可顺利实施，中国云计算市场仍有长足空间。

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