【中粮视点】原油：超预期减产支撑短期油价，需求利空不改

中粮期货研究中心

1．国际油价本轮大涨主要在于OPEC+超预期大规模减产驱动，中粮市场对产油国信心增强，视点短期下跌走势得到修复。原油

2．美国对减产计划料将进一步作出反应，超预产支撑短短期之内供给国的期减期油求利地缘政治博弈或将加剧，将油价中枢继续维持在90-100美元区间。价需

3.OPEC+减产和美国增加供给将共同推动Brent和WTI价格维持高位，中粮继续关注地缘政治因素对供给的视点潜在影响。

国庆节间，原油OPEC+先释放大量减产预期，超预产支撑短后又达成超预期的期减期油求利减产计划，在意外减产的价需提振下，国际原油一改节前弱势，中粮重新开启反弹冲高走势，视点抹平九月以来的原油跌幅，触及五周以来的高位，截至10月7日收盘，Brent重回95美元以上，WTI重回90美元以上。

一、OPEC+大幅减产提振

本月部长级会议上，OPEC+达成了超预期的大规模减产，并通过预期管理大幅提振了油价。

10月2日开始OPEC+暗示减产可能达到100万桶/日，市场开始消化不确定的利多因素，后10月4日表示考虑减产200万桶/日，5日会议上将该预期兑现，油价涨势延续，本轮上涨行情的核心驱动即在于减产协议。

具体来看，本次宣布的200万桶/日减产主要来源于沙特和俄罗斯（各53万桶/日）、伊拉克（22万桶/日）、阿联酋（16万桶/日）和科威特（14万桶/日），笔者在此前报告中已分析过，OPEC中四大主要闲置产能集中的国家有较大调整余地，而其他国家剩余产能本就不多，包括俄罗斯实际产量已经大幅低于配额，下调配额的影响很小，沙特也表示实际能实现的减产量大约在100-110万桶。

然而本月协议中的减产依然是疫情后最大幅度，OPEC+护盘行为再度提振多头信心，从下次开始部长级会议将改为两月一次，表示在12月4日会议之前减产计划都难有大幅调整，油市供需宽松的速度受到抑制。

二、美国继续设法增加供给

对于本次超预期减产，美国也做出了一系列反应。在减产计划落地后，美国两党有意推动NOPEC法案，另外欧美进一步讨论对俄罗斯制裁，从地缘政治博弈方面予以施压。

减产宣布之后，美国原油和成品油价格也开始出现拐头向上趋势，因临近中期选举，拜登政府压低油价的动机十分强烈，节前已经宣布了11月继续释放战略储备，OPEC+会议之后拜登表示继续将释放储备作为抑制油价的手段之一，并将考虑更多措施。据悉美国准备放宽对委内瑞拉制裁，或将允许部分公司在委内瑞拉开采并出口向欧洲，但弥补缺口的能力相对有限，且释放产量需要一定时间。

预计短期之内，至少在11月之前，美国还将尝试更多方式来增加供给，包括直接提供石油供应，或从地缘政治的角度来增加长期供给预期，欧美与OPEC+对于油价的博弈还将继续，因此俄乌问题和中东地缘政治问题需要长期关注。

三、中长期需求依然形成利空

本轮减产驱动的大涨行情超出我们节前预期，为大规模减产的预期偏差兑现，但Brent下方底部在85美元/桶左右符合预期，并未跌破80美元底部的判断，核心逻辑在于市场对OPEC+支撑油价重获信心，过快下跌的节奏得到修复，空头暂时离场，推动价格走高。

本月美国非农数据略超预期利好，市场对美联储加息的预期越发确定，在加息的背景下需求下降预期不变，因此我们维持中长期油价走弱的判断，需求的利空相对更强，OPEC+能够主动调整一定量的供给，但长期的需求下降难以通过同步下调产量来抵消，因此减产影响更多是改变短期的节奏，而非长期油价的支撑。

在长期走弱的预期之下，短期油价的反弹也难以突破新高，大概率Brent中枢继续在90-100美元之间震荡，若继续突破，则空头将重新入场交易需求利空，若继续下挫，则产油国将释放稳定价格的预期，多空双方持续博弈，仍在等待需求实质性下滑拐点。

但需要关注的是，欧美对于减产的应对可能体现在加剧对俄罗斯制裁方面，再叠加OPEC对欧洲出口或将受减产进一步挤压，Brent价格对应的欧洲原油基本面更紧，目前B-W价差维持在5-6美元左右，明显高于往年水平，而美国采取一系列措施平抑WTI价格，将导致二者价差继续维持高位甚至进一步扩大。

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